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[买入评级]王府井(600859)调研简报:中高端定位&较优业态结构 享复苏高弹性

时间:2017-12-07 14:20来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
[买入评级]王府井(600859)调研简报:中高端定位&较优业态结构 享复苏高弹性

 

[买入评级]王府井(600859)调研简报:中高端定位&较优业态结构 享复苏高弹性


投资要点:
公司12 月1 日公告吸收合并事项获证监会审核通过并复牌,当日下跌5%,我们理解更多体现的是公司停牌一周时间的补跌行情。我们认为,下跌不改公司内在价值,同时提供了良好的投资机会:全国网络布局+坚定新业态全渠道转型,在线下价值重估和中高端消费复苏的背景下成长空间足,国改贡献弹性;公司目前142 亿元市值对应2018 年PE 不到14 倍,具备估值吸引力。

我们近期跟踪了王府井,了解了经营近况和新业态布局进展等,主要内容及观点:
1. 预计四季度延续良好经营趋势,估计10-11 月同店增长6%-7%,其中估计客单价提升约8%,客流趋稳略降小个位数(降幅较2016 年显著收窄)。截至2017 年9月底,公司共经营购物中心、百货、奥莱门店54 家,总面积261 万平米,得益于较强的品牌影响力和会员积淀;预计2018 年外延继续稳步推进,有望新开佛山购物中心和南昌购物中心,2019 年及其后还有长春、沈阳、郑州等奥莱,以及厦门购物中心等。

我们对公司业绩可持续性的判断是:(1)同店增速2018 年或因基数效应略回落,但仍有望实现正增长,主要来自宏观经济预期整体平稳偏积极、三公消费泡沫消化后真实消费需求的释放、新零售转型变革带来的经营增效,以及公司在全国多数市场的先发优势明显,核心门店的区域竞争力较强;(2)利润层面,基于成熟门店经营稳定、次新店有望减亏的判断,以及公司加强费用管控、积极推动亏损门店降租减压,考虑2017 年吸收合并王府井国际一次性费用计提1 个多亿,预计2018 年归属净利有望实现30%+增长。

2. 百货与购物中心:优化体验与激励机制,展店加快带来短期培育压力。公司2015年开始新一轮扩张,主要经营亮点:①优化激励,加强市场化运作,比如成立购物中心管理公司,南充项目运作成功;②转型后新店培育期显著缩短,比如2015 年新开的长沙2 店、洛阳2 店和乐山店均已盈利;③创新体验业态,比如百货大楼引入哈姆雷斯和王府井梦工厂;④异地扩张能力持续被证实,公司接手银川东方红后,2016 年2 月开始租赁运营银川王府井购物中心,当年即盈利2500 万。

公司整体业绩受盈利强与亏损店的影响较大,我们估计2017 年全年:①含税销售超10 亿元、净利过亿门店包括:成都1 店及2 店,太原店、长沙1 店、西宁1 店;②其他收入增长超10%的门店包括焦作店、武汉店、重庆2 店、鄂尔多斯店等,以及春天百货旗下贵阳地区多数门店(整体增长优于公司原有门店);收入增长近10%的门店有包头1 店及2 店、洛阳2 店、乐山店;③北京区域多数门店收入下降,估计百货大楼、双安持平略降,赛特百货降10%左右;④亏损店主要包括福州店(预计2017 年亏3000 多万),西安熙地港购物中心及主力店、郑州熙地港购物中心及主力店(预计2017 年各权益亏损3000 万-4000 万),郑州1 店亏损额与2016 年持平(1500万)。

3. 奥特莱斯:成长性优,有望成为公司新的盈利来源。2017 年前三季度奥莱收入增长41%,远优于百货(7.85%);公司目前拥有5 家奥特莱斯,储备项目还有长春远洋奥莱、沈阳赛特奥莱二期、郑州奥莱等;虽然奥莱业态目前对公司净利贡献不到10%,但随着2016 年新开的临潼奥莱(预计2017 年亏损2000 万)渡过培育期,有望成为重要利润增量。

4. 超市:与成熟超市企业合作,完善业态结构与网点布局。先后与四川吉选超市、河南爱便利和首航国力合作。王府井爱便利6 月6 日首期106 家便利店亮相,截至10 月底门店数161 家,为保障经营质量,展店速度较计划有所放缓;首航国力截至2016 年底门店数47 家,合计销售超11 亿元,估计生鲜销售占比60%。

更新盈利预测。考虑吸收合并王府井国际一次性税费影响,预计2017-2019 年净利润各7.85 亿元、10.49 亿元、11.94亿元,可比口径增长-3.5%、33.69%、13.8%,EPS 各1.01 元、1.35 元、1.54 元;扣除该非经常损益的2017 年净利润约9.4 亿元,对应2017-2018 年扣非净利润各增16%、11%。公司目前股价18.3 元,对应2017-2019 年PE 各18.1倍、13.5 倍、11.9 倍,处于行业较低水平。考虑到公司作为A 股全国性百货龙头,在商品、客户能力建设及业态创新等转型的进展及效果,以及2015 年开始步入新一轮扩张期,按当前市场估值体系,参照给予2018 年18 倍PE,对应目标价24.32 元,维持“买入”投资评级。

风险及不确定性:新店培育期拉长;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。

□ .汪.立.亭./.李.宏.科  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司

(责任编辑:admin)
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